AMD公布了2025年第三季度財務(wù)業(yè)績。財報顯示，該公司營收達到92.46億美元，同比增長36%，創(chuàng)下歷史新高。非GAAP準(zhǔn)則下凈利潤為20億美元，稀釋后每股收益為1.20美元。 

盡管業(yè)績超出市場預(yù)期，AMD股價在盤后交易中下跌超過3%。這一市場反應(yīng)背后，是投資者對AMD人工智能業(yè)務(wù)增長速度未能匹配其高估值的擔(dān)憂。 

業(yè)績表面光鮮 

從表面數(shù)據(jù)看，AMD第三季度表現(xiàn)強勁。92.46億美元的營收遠超分析師預(yù)期的87.4億美元，調(diào)整后每股收益1.20美元也高于1.17美元的市場預(yù)期。 

分業(yè)務(wù)部門看，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收為43億美元，同比增長22%；客戶端和游戲部門收入達40億美元，同比大幅增長73%。特別是客戶端業(yè)務(wù)收入創(chuàng)下28億美元的新紀(jì)錄，同比增長46%。 

AMD首席執(zhí)行官蘇姿豐表示：“我們第三季度創(chuàng)紀(jì)錄的業(yè)績以及強勁的第四季度預(yù)期，標(biāo)志著我們的增長軌跡明顯提升。” 她指出，市場對高性能EPYC和Ryzen處理器以及Instinct AI加速器的廣泛需求推動了這一增長。 

數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的微妙變化 

盡管整體業(yè)績強勁，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的利潤率表現(xiàn)成為市場關(guān)注的焦點。該部門第三季度運營利潤為10.7億美元，低于分析師預(yù)期14%，利潤率從去年同期的29%下降至25%。 

與英偉達相比，AMD在AI芯片市場的占有率仍有較大差距。雖然AMD在與OpenAI和甲骨文等公司達成合作，并在AI算力體系中部署AMD芯片，但在系統(tǒng)級解決方案領(lǐng)域與英偉達存在實質(zhì)性差距。 

市場高期望與AI現(xiàn)實 

市場對AMD的高期望在10月份已經(jīng)顯現(xiàn)。在AMD與OpenAI達成6GW AI GPU算力采購協(xié)議后，公司股價自10月以來大幅上漲，并于10月底創(chuàng)下歷史新高，達到264.33美元/股。 

AMD給出的第四季度營收指引為93億-99億美元，“按營收區(qū)間中值計算，同比增長約25%，環(huán)比增長約4%。非GAAP毛利率預(yù)計約為54.5%。我們目前的預(yù)測不包括AMD Instinct MI308在中國的出貨收入。”雖然中值96億美元高于分析師平均預(yù)期的92.1億美元，但部分投資者的預(yù)期曾高達99億-100億美元。 AMD的展望表明，其AI GPU收益兌現(xiàn)可能比預(yù)期更緩慢。

根據(jù)市場分析和財報電話會解讀，雖然整體數(shù)據(jù)中心收入持續(xù)增長，但投資者關(guān)注到AI GPU的季度增量相對有限，約為6億美元。這使得市場對短期內(nèi)AI GPU業(yè)務(wù)的爆發(fā)性增長前景產(chǎn)生了一些擔(dān)憂。

AI戰(zhàn)略與未來挑戰(zhàn) 

面對巨大的AI芯片市場機遇，AMD制定了雄心勃勃的計劃。蘇姿豐在財報電話會議上表示，預(yù)計公司的AI業(yè)務(wù)到2027年每年將帶來“數(shù)百億美元”的營收。 

AMD近期與OpenAI、甲骨文及美國能源部達成的合作協(xié)議，反映出市場對其MI系列AI加速器興趣顯著上升。這些合作將為AMD提供與英偉達直接競爭的平臺。 

技術(shù)層面，AMD正在加速迭代。MI450作為全球首款2nm制程GPU加速器，計劃于2026年下半年量產(chǎn)，其性能顯著提升，顯存帶寬從MI300X的5.3 TB/s躍升至19.6 TB/s。 

但AMD面臨多重挑戰(zhàn)。一方面是出口管制導(dǎo)致MI308芯片在中國市場銷售受限，公司預(yù)計今年營收將因此受到一定影響。另一方面是英偉達的競爭壓力，后者在軟件生態(tài)和系統(tǒng)級解決方案上仍保持領(lǐng)先。 

分析師對AMD的前景存在分歧。匯豐銀行在最近的研報中重申對AMD的“買入”評級，并將其目標(biāo)價大幅上調(diào)。 

摩根士丹利分析師Joseph Moore指出，“AMD計劃明年開始交付的機架級解決方案至關(guān)重要”，但實現(xiàn)市場份額提升需要“提供比英偉達更高的投資回報率”。 

隨著AMDMI350系列量產(chǎn)和MI450芯片的推進，一些分析師認為2026年可能是AMD在AI芯片市場的關(guān)鍵一年。但當(dāng)前市場似乎更關(guān)注短期業(yè)績兌現(xiàn)能力，而非長遠規(guī)劃。 

責(zé)編：Amy.wu