警惕：“關稅前期投入”或“關稅前拉動”可能會造成庫存過剩
近期，在關稅前普遍采取降價措施后，出現了一波庫存調整，這構成了重大風險，客戶積壓庫存可能會減少新訂單。
盡管全球半導體銷售額同比增長強勁，但近期的環比下降預示著市場可能放緩或回歸正常水平。這一下滑表明，強勁的年度數據掩蓋了潛在的復雜性。
從財務角度來看，主要參與者的業績呈現分化，體現了這種二元性。深耕人工智能 (AI)、高性能計算 (HPC) 和電動汽車 (EV) 領域的公司繼續展現強勁勢頭。
例如，AMD 預測，Onsemi 報告。然而，這種“選擇性繁榮”并未擴展到所有領域。
在即將實施的關稅前囤積物資正在產生牛鞭效應
關稅壓力推動的一個關鍵短期動態是“關稅前置”或“關稅前拉動”現象，即消費者加速購買以搶占即將到來的貿易限制或價格上漲。
這表明，受可預測貿易環境不確定性的影響，供應鏈管理方式正從更高效的“即時”模式轉向成本更高的“以防萬一”模式。
“關稅前搶購”現象正在影響當前的業績。英業達(Inventec)公布4月份營收創歷史新高，這顯然是由于客戶在潛在關稅生效前囤積零部件，以及服務器出貨量強勁。臺積電4月份強勁的營收也反映了這一趨勢，而AMD第二季度業績預測強于預期，則得益于客戶在關稅生效前搶購。
這種囤貨行為會產生“牛鞭效應”，人為地增加短期收入，但卻構成未來需求低迷和庫存調整的巨大風險。這種行為表明，未來貿易政策穩定性存在巨大不確定性，迫使企業進行成本高昂的對沖，而這些對沖可能與終端市場需求不符。
穿越地緣政治和貿易迷宮
半導體行業正處于地緣政治博弈的中心，貿易緊張局勢和國家安全考量正在顯著重塑供應鏈和企業戰略。出于國家安全考慮，美國對先進人工智能半導體技術的出口管制已產生可量化的影響。
戰略應對措施是多方面的，尤其涉及對供應鏈本地化和多元化的大量投資。華為正通過在國內建設新的制造工廠積極追求自給自足。英特爾、緯創資通和 nventec等西方同行正在擴大其在美國和歐洲的制造業務。
像英偉達這樣的公司已經針對中國市場開發了改進的產品，以應對這些限制，而立法者也提出了更嚴格的追蹤機制。該行業面臨著更大的不確定性，凸顯了戰略敏捷性和風險管理的重要性。
此外，英偉達正在適應限制措施，計劃在中國推出降級版的 H20 芯片。該公司還在探索新市場，與聯發科合作開發基于 Arm 的 PC 處理器。
原裝H20芯片（來源：Nvidia）
這一戰略旨在保持市場地位，盡管其與華為Ascend系列等中國本土新興AI芯片的競爭力仍不確定。預計監管將進一步收緊，擬議的立法將旨在追蹤先進的AI芯片，尤其是來自中國的芯片。
更為復雜的是，特朗普政府計劃以“更簡單”的全球許可制度取代現行的分級出口規則，盡管其對嚴格性和可預測性的長期影響尚不明確。
除了有針對性的管控措施外，更廣泛的關稅政策也帶來了重大阻力。格芯2025年下半年將面臨關稅阻力，預計年化成本影響約為2000萬美元。英飛凌下調了全年業績預測，部分原因是持續的關稅爭端和不利的匯率。
中國中芯國際警告稱，盡管第一季度業績強勁，可能得益于美國客戶的搶先采購，但由于關稅不確定性，第二季度營收可能出現下滑。盡管中芯國際隨后指出，第一季度直接關稅影響微乎其微，但不確定性仍對其前景構成壓力。臺積電也承認存在持續的關稅風險，并指出其近期強勁業績的部分原因是客戶囤貨。
財務表現
最近的財務報告描繪了一幅不同的圖景，通常取決于一家公司對高需求細分市場的敞口，以及易受經濟變化和貿易爭端影響的更廣泛的市場。
在晶圓代工廠和集成設備制造商 (IDM) 中，臺積電繼續展現強勁發展勢頭，這主要得益于對先進 AI 芯片的需求。該公司公布 2025 年 4 月合并營收創歷史新高，同比大幅增長。
強勁表現源于客戶在潛在關稅生效前爭相采購零部件，以及其用于高性能計算 (HPC) 和人工智能 (AI) 的先進 3 納米和 5 納米制程技術的需求。臺積電預計第二季度業績將創歷史新高，但面臨新臺幣走強和持續的關稅不確定性帶來的風險。
英特爾的代工進展，包括其18A工藝以及據報道與微軟達成的交易，有利于其美國業務。格芯2025年第一季度營收溫和增長，但預計關稅將帶來阻力。
中芯國際第一季度利潤和收入激增，得益于美國銷售額的增長（可能是先發制人的購買），但由于關稅和產量問題，預計第二季度利潤和收入將下滑，面臨長期先進節點的挑戰。
英飛凌公布第二季度營收環比增長，但由于關稅和匯率因素，該公司下調了全年營收預期。安森美半導體受汽車關稅影響，第一季度營收超出預期，主要得益于電動汽車對碳化硅芯片的需求。
英業達和緯創等供應鏈合作伙伴受益于強勁的人工智能服務器需求和關稅前期的拉動。他們還在投資美國制造業，以減輕關稅影響并為客戶提供支持。分銷商文曄科技預計，受人工智能和電動汽車行業推動，第二季度業績將強勁增長，并聲稱直接關稅影響極小。
整體財務狀況揭示了業績差距不斷擴大。利用人工智能、高性能計算和汽車領域的公司通常在這些領域取得強勁業績，而其他公司則更容易受到關稅和宏觀經濟壓力的影響。
市場放緩的風險
在經濟強勁增長的背景下，許多指標和公司聲明都表明，更廣泛的市場放緩存在切實的風險。
格芯警告稱，盡管2025年下半年仍將面臨關稅阻力，但其營收仍將保持增長。盡管2025年第一季度的全球銷售額同比增長強勁，但總體數據顯示，該季度全球銷售額仍環比下降，這暗示著增長勢頭可能減弱。
地緣政治不穩定，尤其是中美之間的技術競爭，造成了難以預測的商業環境。近期，在關稅前普遍采取降價措施后，出現了一波庫存調整，這構成了重大風險，客戶積壓庫存可能會減少新訂單。
此外，關鍵地區的宏觀經濟壓力不容忽視，例如歐洲銷售額同比下滑。匯率波動以及中芯國際良率問題等內部生產挑戰也加劇了盈利挑戰。
抵消這些擔憂的是高增長行業的持續需求。人工智能革命持續推動對AMD、英偉達和英特爾的專用處理器以及臺積電代工服務的需求。電動汽車的轉型推動了對功率半導體和碳化硅芯片的需求，使安森美等公司受益。
市場可能正在進入“滾動調整”階段，而非全球同步的急劇下滑。特定細分市場或地區可能會因其獨特的關稅、庫存周期和需求驅動因素而出現增長放緩。
總而言之，半導體行業正經歷深刻變革。盡管面臨貿易保護主義、地緣政治摩擦和宏觀經濟不確定性等不利因素，但數字化、人工智能和電氣化驅動的基本需求依然強勁。
在日益分化和不確定的全球格局下，成功取決于戰略敏捷性、有效的成本管理以及持續的創新。“新常態”要求企業不斷適應并加強風險管理。
