今天，中國(guó)電信在港股高開超9%，只因其前不久發(fā)布公告稱，擬公開發(fā)行A股不超過(guò)121億股，并在上海證券交易所主板上市。而這意味著繼中國(guó)聯(lián)通之后，又一家電信運(yùn)營(yíng)商將回歸A股。

此前不久，美國(guó)紐交所計(jì)劃將中國(guó)三家電信公司從美國(guó)紐交所退市，此后雖然又不再繼續(xù)要求退市計(jì)劃，但后來(lái)態(tài)度再次反轉(zhuǎn)，重新要求這幾家運(yùn)營(yíng)商退市。目前，三大運(yùn)營(yíng)商已在美退市。

編者認(rèn)為，中國(guó)電信在A股上市，可以受益于戰(zhàn)略伙伴和統(tǒng)一的員工激勵(lì)結(jié)構(gòu)，讓行業(yè)回到增長(zhǎng)軌跡，而5G將帶來(lái)新的貨幣化模式，時(shí)機(jī)是相對(duì)合適的。再者，這也增加了A股藍(lán)籌股的數(shù)量，如今三大運(yùn)營(yíng)商已在美退市。未來(lái)，中國(guó)移動(dòng)也有可能在A股上市，屆時(shí)，三大運(yùn)營(yíng)商將齊聚上交所。另一方面，中國(guó)電信“回A”也會(huì)擾動(dòng)相關(guān)的概念股。

就例如號(hào)百控股是中國(guó)電信集團(tuán)旗下A股上市公司，天威視訊第二大股東亦為中國(guó)電信，而與中國(guó)聯(lián)通此前傳合并的事宜，現(xiàn)在看來(lái)可行性已經(jīng)不大，甚至面臨更直接的競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)在有點(diǎn)尷尬。不過(guò)，市場(chǎng)或許可以通過(guò)炒作中國(guó)聯(lián)通的估值，以減緩中國(guó)電信上市后萬(wàn)眾期待的股價(jià)潛力。

顯然，為了大力拓展5G業(yè)務(wù)，中國(guó)電信現(xiàn)有的資金仍相對(duì)有限。不難發(fā)現(xiàn)，此次中國(guó)電信將采取全部發(fā)行A股新股的方式，結(jié)合公司自身實(shí)際經(jīng)營(yíng)需要和發(fā)展目標(biāo)，募集資金主要用于當(dāng)下火熱的5G產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)、云網(wǎng)融合新型信息基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目，當(dāng)然，也包括一些科技創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目，以把握經(jīng)濟(jì)社會(huì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型機(jī)遇。

回顧三大運(yùn)營(yíng)商歷史融資進(jìn)程，過(guò)去運(yùn)營(yíng)商募資主要用于通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)和升級(jí)，此次電信IPO募資用途有幾個(gè)不同，包括將云計(jì)算和通信網(wǎng)絡(luò)提升到同等重要的戰(zhàn)略地位；加快轉(zhuǎn)型節(jié)奏，把握數(shù)字化發(fā)展機(jī)遇；未來(lái)C端市場(chǎng)漸趨飽和，車聯(lián)網(wǎng)、遠(yuǎn)程醫(yī)療、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)等 2B業(yè)務(wù)必將成為運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型的重頭戲。

換言之，5G時(shí)代B端業(yè)務(wù)的變革相比于C端更為重要，未來(lái)2B端的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)將占據(jù)運(yùn)營(yíng)商更大的業(yè)務(wù)比重，給運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)帶來(lái)新的潛力。因此，當(dāng)前三大運(yùn)營(yíng)商也開始謀求加快B端業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局。

 三大運(yùn)營(yíng)商產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入及增速（億元）

總的來(lái)說(shuō)，中國(guó)電信的“云網(wǎng)”布局提出以來(lái)也在不斷完善，當(dāng)前也已明確“2+4+31+X+O”的云網(wǎng)融合資源布局，此次中國(guó)電信A股IPO的募投方向，也進(jìn)一步表明其加快云改數(shù)轉(zhuǎn)戰(zhàn)略布局的決心，而未來(lái)的資金投入也將更加注重產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的轉(zhuǎn)型方向。

中國(guó)電信近兩年資本開支（規(guī)劃、億元）

資料來(lái)源：東吳證券研究所，華強(qiáng)電子網(wǎng)

值得一提的是，中國(guó)電信在披露回歸A股計(jì)劃的同時(shí)，也一并公布了2020年的盈利情況。去年其營(yíng)業(yè)收入接近4000億元，同比增長(zhǎng)4.7%，雖然股東應(yīng)占利潤(rùn)似乎低于此前市場(chǎng)的預(yù)估，但主營(yíng)業(yè)務(wù)收入還是稍高于行業(yè)平均水平。

其中，5G的情況頗受用戶關(guān)注，其5G套餐用戶達(dá)到8650萬(wàn)戶，滲透率24.6%。移動(dòng)用戶市場(chǎng)份額提升至22.0%。去年中國(guó)電信在用5G基站達(dá)到38萬(wàn)站，開通共享4G基站約17萬(wàn)站，持續(xù)推進(jìn)5G網(wǎng)絡(luò)共建共享。

中國(guó)電信歷年收入與同比增速

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)電信，華強(qiáng)電子網(wǎng)

總的來(lái)說(shuō)，雖然中國(guó)電信5G業(yè)務(wù)取得較好的開局，智慧家庭業(yè)務(wù)、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、國(guó)內(nèi)公有云市場(chǎng)等領(lǐng)域增長(zhǎng)價(jià)值逐步顯現(xiàn)。不過(guò)，對(duì)于今年的目標(biāo)，中國(guó)電信的5G業(yè)務(wù)發(fā)展壓力仍然不小，其收入規(guī)模和市場(chǎng)份額能否繼續(xù)保持業(yè)界領(lǐng)先，還需時(shí)間考驗(yàn)。

不管如何，編者認(rèn)為，隨著中國(guó)電信5G用戶的提升，其ARPU值將進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)今年提升10%以上問(wèn)題不大，而與業(yè)績(jī)相比之下，中國(guó)電信在港股市場(chǎng)的股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)顯得平庸，其股價(jià)有明顯被低估的情況。實(shí)際上，當(dāng)前，三大運(yùn)營(yíng)商的估值水平處在歷史低位，遠(yuǎn)低于全球運(yùn)營(yíng)商平均水準(zhǔn)，未來(lái)，隨著運(yùn)營(yíng)商進(jìn)入新的增長(zhǎng)周期，有很大機(jī)會(huì)重塑新的估值水平。

關(guān)鍵的是，進(jìn)入新的一年，數(shù)字經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，5G、云和AI等技術(shù)融合聚變，運(yùn)營(yíng)商應(yīng)以5G和云為核心，激發(fā)用戶日益豐富的綜合智能信息服務(wù)需求，進(jìn)而打造新型信息基礎(chǔ)設(shè)施。而中國(guó)電信將于下月召開特別股東大會(huì)，審議A股上市事宜，屆時(shí)，將有更多細(xì)節(jié)將會(huì)慢慢披露出來(lái)。